JPモルガンの元ストラテジストに聞く
未曾¥有の金融危機はなぜ起きたのか。原因究明なくして、再発防止はありえない。欧米の金融関係者が高く評価する『The Origin of Financial Crises』の著者で、ＪＰモルガンなど大手銀行のストラテジストを歴任してきたジョージ・クーパー氏は、グリーンスパンＦＲＢ元議長の過失とその背景にある中央銀行の金融政策思想の誤謬こそが元凶であると指摘する。
―¥金融危機の原因が、中央銀行の政策ミスにあるとする根拠は？
米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）をはじめとする、主要国の中央銀行は消費者物価指数を長らくインフレの指標としてきた。だが、実際に金融の安定性を左右するのは、消費者物価ではなく、資産価格だ。そのインフレの度合いを金融政策の物差しにできていなかったところに、今回の金融危機の根本的な原因があると思う。モノやサービスの価格という狭い対象にあまりに気を取られていたために、資産価格の巨大なインフレや、その背後にある信用創造の行き過ぎを測り損ねてしまったのだ。
―¥ＦＲＢは具体的にどんな政策を取るべきだったのか。
1990年代半ば、グリーンスパンＦＲＢ議長（当時）が株式市場は「非合理な熱狂」に浮かれているとの有名なスピーチを行った。まさにその時、ＦＲＢは金利を強引に引き上げてその熱狂を沈める政策を取るべきだった。それによって、過剰な信用創造が抑えられたはずだ。
むろん、景気後退は起こっただろうが、短期間で終わっただろう。だがグリーンスパンは間もなくレトリックを変え、新しいパラダイムだとして熱狂を後押しした。しかも、少しでも経済に不安の兆候が生じると、「リスク管理パラダイム」と称し、市場に資金をすぐさま供給し、経済システム全体が景気後退の痛みを味わうことのないように配慮してしまった。
1990年代後半のアジア通貨危機、ロシア財政危機、そして大手ヘッジファンドのLTCM破綻の際の異例ともいえる行動（短期金利のFFレートを1998年9月からの3ヶ月間で3回引き下げたこと）がその最たる例だ。
中央銀行がこうした“先制的な政策”を取ると、企業や個人は小さな金融不安によって起こる当然の成り行きを実際に経験せずに済んでしまう。痛みを感じなければ、どんどん金を借りてもいいといった錯覚に陥る。その結果が、バブルだ。私は、定期的に小さな危機を受け入れることで、今回のような巨大な危機は回避できると考えている。
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―¥危機を脱するまで、どのくらいの時間がかかるか。
今回の金融危機は、多くの人がすでに指摘しているように、第二次大戦後最悪のものだ。長期的には、世界の経済成長を楽観しているが、苦しみは短くとも3年以上は続くだろう。
◇ジョージ・クーパー（George Cooper）
現在は英国のヘッジファンド運営会社ブルークレスト・キャピタル・マネージメントに所属。債券分野のファンドマネージャーを務めている。それ以前は、ＪＰモルガンチェースやドイツ銀行でストラテジストの職にあった。
最近出版された『The Origin of Financial Crises』が、欧米の金融関係者の間で注目を集めている。英国生まれ。ダーハム大学で博士号取得。
http://diamond.jp/series/analysis/10039/
このグリーンスパンのお陰でサブプライム・ローンのバブルは膨らんだ。